21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

7月22日，央行调整常备借贷便利（SLF）利率：隔夜期下调10个基点至2.55%，7天期下调10个基点至2.70%，1个月期下调10个基点至3.05%。但这并非新的“降息”，而是和7天逆回购利率同时构成联动降息。要理解这一点，又需要了解中国的利率体系及利率走廊机制。

所谓利率走廊，是指中央银行通过向金融机构提供贷款便利工具和存款便利工具作为利率调控的上下区间，从而将短期货币市场利率（中国主要指DR007）稳定在政策目标利率（主要指7天逆回购利率）附近。

在我国的实践中，利率走廊的上限是7天常备借贷便利（SLF）利率，下限是超额存款准备金利率，二者之差也被称为利率走廊的宽度。理想状态下，市场利率应在二者之间波动，即通过构建利率走廊，央行可以把同业拆借利率等短期市场利率限定于走廊范围内。

其中，SLF是央行按需向金融机构提供短期资金的工具，由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。

超额准备金利率是央行对金融机构存放在央行的超额准备金付息的利率，由于金融机构总是可以将剩余资金放入超额准备金账户，并获得超额准备金利率，就不会有机构愿意以低于超额准备金利率的价格向市场融出资金，因此超额准备金利率可视为利率走廊的下限。

目前超额存款准备金利率仍为0.35%，7天期常备借贷便利（SLF）利率下调10个基点之后，利率走廊的宽度从245BP缩窄至235个BP。这也意味着央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及的“配合适度收窄利率走廊的宽度”正式落地。

6月19日，央行在2024陆家嘴论坛上表示，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。

潘功胜还称，从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

彼时广开首席产业研究院资深研究员刘涛就曾告诉记者，配合适度收窄利率走廊的宽度大概率是指下调SLF利率，但只下调SLF利率的话会导致走廊“上窄下宽”的不对称性进一步扩大，因此应伴随OMO利率（7天期逆回购利率）的相应下调。

值得一提的是，近日市场对临时隔夜正、逆回购操作是否构成新的利率走廊产生了一些争议。对此，对外经贸大学中国金融学院副教授姜婷凤近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，央行近日创设的临时隔夜正、逆回购操作不能视为新的利率走廊，只能看作是央行对适度收窄利率走廊的宽度的探索，未来还有待进一步完善。

姜婷凤表示，其原因在于，按照“人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标”的表述，该工具是由央行发起的、而不是由金融机构根据自身流动性需求主动申请的；是临时性的，而不是常设性的，而且数量有限，与利率走廊的运作逻辑有较大区别。

曾在央行货币政策司公开市场业务处任职的中信证券首席经济学家明明告诉记者，央行新设临时隔夜正、逆回购操作相当于增加一个日间流动性管理工具，有助于稳定市场流动性。预计央行对隔夜的逆回购操作不会太频繁，可能在月中和月底、季末操作。

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