6 月4 日，桥水基金创始人瑞·达利欧在X上发布长文，介绍其新书《国家如何破产：大周期》的核心观点。

这位全球宏观投资者用50年主权债投资经验，再次系统揭示国家如何走向债务危机：不是突然爆发，而是一个可以量化、可监测的“大债务周期”，最终演变为系统性失控，正如他所比喻的“经济心脏病发作”。

达利欧指出，美国当前财政收入约5 万亿美元，支出却高达7 万亿，债务总额逼近30 万亿，未来十年更可能升至55万亿。当利息支出挤压正常财政、国债需求下滑、央行被迫印钞时，整个货币体系就将陷入“债务—通胀—再借债”的恶性螺旋。

这类机制曾反复出现在历史上，摧毁了英镑、荷兰盾等昔日的全球储备货币体系。

对于更多投资者而言，达利欧的建议一以贯之：在债务扩张、货币贬值的世界中，黄金、比特币等非政府发行资产或将相对占优；同时，应关注那些财政稳健、地缘政治风险较低的国家市场，并减少对债务类资产的依赖。

“我认为，将一小部分资金配置在黄金中，不仅可以降低整个投资组合的风险，还很可能提升组合的长期回报。”

达利欧还强调，这场危机并非不可避免，但留给市场应对的时间窗口正在收窄。

有意思的是，上周五，摩根大通首席执行官杰米戴蒙在里根国家经济论坛上对美国经济问题做了非常犀利的剖析，并提醒大家，“债务危机要来了”。

他还说，也许真要等到一次危机，大家才会被“敲醒”，尽管那会是件不幸的事。

点击阅读：摩根大通掌门人对美国经济症结的犀利拆解

聪明投资者（ID: Capital-nature）精译并整理了重点部分。对于达利欧开篇谈到关于债务机制如何运转，就不做赘述，大家感兴趣可以延伸阅读这篇深度对话，非常详尽：达利欧携新书《国家如何破产》最新对话，谈及DeepSeek以及黄金、AI、美国债务危机等

简单概括美国政府的现状

现在，我们来设想一下你正在经营一家名为“美国政府”的大型企业。这将帮助你理解美国政府的财政状况和它领导层所面临的决策环境。

今年，这家“企业”的总收入大约是5 万亿美元，但总支出却高达7 万亿美元，意味着预算赤字将达到2 万亿美元。

换句话说，你的企业花的钱比赚的钱多了40%，而你能削减的开支又极其有限，因为大部分支出已经被锁定（如医保、养老金、军费等），或属于基本必要支出。

与此同时，你这家公司多年来不断借钱，如今总债务累积到了约30 万亿美元，相当于你年收入的6 倍，或者说是平均每户家庭背负了约23 万美元的国家债务。

单是利息开支就将高达1 万亿美元，约占公司总收入的20%，也是当年财政赤字的一半。

也就是说，你今年要再借1 万亿美元来支付这些利息。

但利息还不是全部。除了支付利息，你还需要偿还即将到期的债务本金约9 万亿美元。

你只能希望你的债权人，或者其他富有机构，愿意重新借钱给你。

因此，总的偿债负担（本金+利息）高达10 万亿美元，而你一整年的收入才5万亿，也就是说，你要偿还的金额是年收入的两倍，否则就可能面临违约。

这就是美国政府目前的基本财政状况。

那么，接下来会发生什么？我们来设想一下。

你将继续借钱来弥补赤字，无论这个赤字未来是多少。

关于赤字的规模，外界众说纷纭。但大多数独立机构的预测显示：未来十年，美国政府的债务总额将升至大约50 到55 万亿美元，这相当于其年收入的6.5到7 倍（预计为3 万亿至5 万亿美元之间）。

很显然，十年后，这家“公司”的利息支出将更加压缩其他开支，而且一旦没有应对方案，国债的需求不足风险也会更高，即国债很可能卖不出去。

这就是现实图景。

3%三部曲解决方案

我确信，美国政府的财政状况已经到了一个转折点。如果现在不处理，债务将继续堆积，最终达到无法无痛处理的程度。尤其重要的是，这一“手术”应当在系统还相对强健时进行，而不是等它虚弱不堪时。因为一旦经济陷入衰退，政府的借款需求只会更大。

根据我的分析，我提出一个名为“3%三部曲解决方案”的框架，也就是：将财政赤字控制在GDP的3%以内，通过三种方式均衡缩减赤字：削减政府支出；提高税收收入；降低利率水平。

这三项措施需要同步进行，避免任何一项承担过重负担，因为任何单一方式如果用力过猛，都会带来剧烈阵痛。

同时，调整必须基于合理的经济机制，而非人为扭曲（例如：如果美联储人为压低利率，那将是非常糟糕的做法）。

根据我的测算，如果政府支出削减和税收提升各占GDP的4%，利率也自然下降1 至1.2个百分点，那么未来十年利息支出将比当前预期平均减少1-2%的GDP，同时刺激资产价格上涨和经济活动恢复，进而带来更多财政收入。

大家最关注的9 个问题

本书内容远比我在此能简要说明的更为丰富，包括我对“大周期”（由债务/货币/信用周期、国内政治周期、国际地缘政治周期、自然灾害与技术进步等交织而成）的描述，这些是推动全球变化的根本力量。

我也谈到了对未来的展望，以及在这些动荡中进行投资的策略。

以下是在谈论本书时经常被问到的一些问题和回答：

Q1

为什么会出现重大政府债务危机和大债务周期？

重大政府债务危机和债务周期的发生，通常可以通过以下三个指标来衡量和识别：

政府债务利息支出占财政收入比重过高，严重挤压关键开支；

政府债务的抛售规模远大于市场需求，导致利率上升，进而压垮市场和经济；

央行为应对危机，通过降息刺激市场，但这反而削弱了债券需求，最终不得不印钞购买债务，引发货币贬值。

这些问题通常在长期、多十年的周期中逐步累积，直到某一刻无法再继续下去：要么是债务利息支出已经无法忍受地压缩了其他开支；要么是国债供给远超需求，利率不得不上升，市场与经济因此大幅下行；要么是央行印太多钱、买太多债券，最终货币大幅贬值。

在这三种情形中，债券的回报都会很差，直到价格跌得足够低，才可能吸引买家，或者政府干脆进行债务重组。

关键在于，这些动态是可以被量化、监测的。

只要密切观察，就能清楚看到债务危机正在逼近，就像“债务诱发的经济心脏病”。

历史上，几乎每个国家都经历过类似的债务周期，往往一国多次，总体上有数百个案例可供研究。

换句话说，历史上所有货币体系都曾崩溃过，而这些崩溃背后，就是债务周期机制。

这套机制的历史可追溯至有文字记载以来的年代，曾导致所有储备货币体系的终结——无论是英镑，还是更早的荷兰盾。

在新书中，我详细展示了最近35 个历史案例。

Q2

如果这种过程反复出现，为什么背后的机制至今仍未被充分理解？

你说得没错，它确实没有被很好地理解。有趣的是，我几乎找不到关于这种机制如何运作的系统性研究。

我推测，这种机制之所以一直未被广泛理解，是因为它在储备货币国家中一生通常只发生一次，即当这些国家的货币体系崩溃时。

当它发生在非储备货币国家时，人们倾向于认为这是这些国家特有的问题，而储备货币国家可以幸免于难。

我之所以能发现这个过程，是因为我在主权债市场投资时亲眼看到它的运作轨迹，于是开始研究历史上类似的众多案例，以便更好地应对。比如应对2008年全球金融危机和2010至2015年欧洲债务危机。

Q3

我们真的应该担心美国会发生类似“心脏病”的债务危机吗？毕竟很多人早就听说“债务危机要来了”，但一直没发生。这次有什么不同？

确实应该非常担心，因为此前提到的那些条件已经越来越严峻。

过去那些在条件还不那么糟时就开始担心债务危机的人，其实是对的，因为如果早些处理，就可能避免问题恶化。

这就像有人早年就警告你别抽烟、别吃太多垃圾食品，你也许当时没出问题，但这并不代表警告是错的。

所以我推测，这个问题之所以没有引起更广泛关注，是因为一方面它本身不够容易被理解，另一方面也因为过去过早的警告造成了一种 “狼来了”的麻木情绪。

就像一个血管里堆满斑块的人，还在大吃高脂食物、不运动，却对医生说：“你之前不是说我迟早会出问题吗？但我现在还没心脏病啊。那我为什么要信你现在的话？”

Q4

今天引发美国债务危机的导火索可能是什么？什么时候会发生？危机会是什么样子？

这些导火索将是我们之前谈到的各种因素的叠加效应。至于时间点，它可能会因政策或外部事件（如重大政治变局或战争）而提前或推迟。

例如，如果美国能将预算赤字从目前大多数人预测的GDP的7%左右降至3%左右，那将极大缓解风险。相反，若发生重大外部冲击，危机可能更早到来；如果没有这些冲击，且政策调整得当，危机可能延后，甚至不会发生。

我的个人判断（虽然很可能是错的）是：如果当前路径不变，债务危机将在未来大约3 年内发生，误差范围为前后2 年。

Q5

你是否知道有哪个国家曾通过类似你描述的方式大幅削减财政赤字，并取得了良好结果？

有的。我知道不止一个这样的案例。按照我的方案，预算赤字将削减大约GDP的4%。而最具代表性的正面案例是1991年至1998年间的美国——当时，美国的财政赤字削减了相当于GDP的5%，并带来了积极的经济效果。

在我的书中，我还列举了几个其他国家采取类似举措并取得成功的案例。

Q6

有些人认为，因为美元在全球经济中扮演主导角色，美国不太容易爆发债务危机。你认为他们忽略了什么？

如果他们真这么想，那他们显然没有理解运作机制，也忽略了历史教训。

更具体地说，他们应该回顾历史，理解为什么以往的所有储备货币最终都失去了储备货币地位。

简单来说，货币和债务必须是有效的价值储藏工具，否则就会被贬值甚至抛弃。

而我所描述的这一系列机制，正是解释储备货币如何丧失“价值储藏功能”的过程。

Q7

日本的债务占GDP比重高达215%，是所有发达经济体中最高的，因此常被拿来作为“高债务也能维持正常运转”的典型案例。你为什么不认为日本是一个值得安慰的例外？

事实上，日本正是我所描述问题的典型案例，也将继续是这种问题的真实写照，它在现实中验证了我的理论。

更具体地说，正因为日本政府的债务水平非常高，日本的国债和相关债务工具一直都是非常差的投资。为了让日本国债的利率维持在对国家有利的低水平，但又缺乏足够的市场需求，日本央行（BoJ）被迫大规模印钞并购买国债。

结果就是，自2013年以来，持有日本债券的回报率比持有美元债券低了约45%，比持有黄金低了约60%。同时，日本劳动力的成本（以美元计价）自2013年以来相对美国劳动力下降了约58%。

我在新书中专门用一个完整章节深入分析了日本这个案例。

Q8

从财政角度来看，全球还有哪些地区存在被低估的问题？

其实，大多数国家都面临类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都不例外。

正因如此，我预计在多数国家都会发生类似的债务与货币贬值的调整过程，这也是为什么我认为非政府发行的货币——如黄金和比特币——将表现相对更好的原因。

Q9

投资者应如何应对这些风险？未来该如何配置资产？

每个人的财务状况都不同，从普遍意义的角度，我的建议是：

在资产类别和国家之间做好分散配置，优先选择拥有良好利润表与资产负债表、内部政治稳定且地缘冲突风险较低的国家和地区；

降低对债务资产（如债券）的配置比例；

增加对黄金的配置，同时持有少量比特币。

我认为，将一小部分资金配置在黄金中，不仅可以降低整个投资组合的风险，还很可能提升组合的长期回报。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe/ ——

排版：唐唐

责编：艾暄

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