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“特朗普行事风格强硬，仿佛全然不顾后果，一味与全球化趋势背道而驰！”

特朗普的关税政策愈发与胡佛时期相似。特朗普近期的一系列举措，与1930 年美国胡佛政府的行为有着惊人的相似。1928年，胡佛当选美国第31任总统，1929年美国爆发经济危机。起初，虽然股市下跌，但民众感受并不明显，因为当时经济学家普遍认为经济会自我复苏。

1930年，胡佛颁布《斯姆特-霍利关税法》，将2万多种进口商品的关税提升到历史最高水平。当时，1028名经济学家签署请愿书抵制该法案。

法案通过后，许多国家纷纷对美国采取报复性关税措施，美国的进口额和出口额骤降50% 以上。胡佛的错误决策，让美国经济最终陷入深渊。直到1934年罗斯福上台，该法案才被废除。历史总是惊人相似，特朗普不仅在同样的问题上犯错，还拒不认错。但历史终将对他们作出公正的评判。

2024年，特朗普以全胜姿态重返白宫。特朗普第二任期的政策理念与首任一脉相承，延续了贸易保护主义和对华强硬立场。参考其第一阶段的关税政策（关税1.0），特朗普的核心诉求是“让美国再次伟大”（MAGA）。关税作为实现这一目标的重要手段，在特朗普第二阶段（关税2.0），征税力度更大、范围更广，旨在为美国争取更多利益，重塑美国竞争力。

特朗普对加征关税的热衷，早已不是新鲜事。20世纪80年代，身为纽约曼哈顿房地产开发商的特朗普，就曾指责美国的贸易伙伴占了美国的便宜，认为美国需要更强硬的贸易政策，征收关税是保护美国制造业和就业机会的重要手段。2016年竞选总统时，他提出“美国优先”的经济政策，主张通过加征关税和重新谈判贸易协定来保护美国的经济利益。

美国经济问题正在逐渐暴露。美国这一轮的经济周期与次贷危机有相似之处，次贷危机暴发时，美联储的利率和现在一样高，而且在次贷危机之前，也没人料到房屋贷款会出现如此严重的问题。IMF发言人表示，美国经济增速正在放缓。在博鳌论坛上，有学者指出：“美国正在向全世界展现其衰退态势”。

美国股市3月份的下跌，预示着美国金融领域的风险点正在显现。我们暂时无法确定美国还会在哪些方面“暴雷”，也许是AI领域，也许是银行业。但我们肯定的是，特朗普挥舞着关税大棒，一些风险已经开始酝酿。如今，美国人，澳洲人以及IMF都已察觉到类似的风险。特朗普上台就高举关税大棒，似乎在主动刺破美国的科技泡沫，将美国国内危机转嫁到外部。那么，特朗普的关税政策对中国经济有何影响？投资者又如何应对呢？

我们回顾2018-2020年特朗普政府对华加征的四轮关税，其行业针对性策略尤为明显，呈现出鲜明的征税梯度。

其一，在竞争性产业领域，美国采取重税策略。以通讯、机械、运输设备等行业为例，相关商品关税覆盖率近乎100%，加征税率普遍高达25%。

特朗普政府在前两轮加征关税时，重点针对中国新兴制造业商品，如机械设备、电机及电气设备、精密仪器等。到第三轮、第四轮时，征税范围进一步扩大至中国传统优势商品，包括纺织品、家具玩具、钢铁制品等。

其二，对于中国传统优势产业，如鞋帽、消费电子、家具玩具、矿产品、轻工制造等，美国征税力度相对较弱。这些商品美国对华依赖度较高，因此关税覆盖率约为50%，加征税率仅在7.5%左右，部分商品甚至暂停加征关税。

《中美第一阶段经贸协议》签订后，美国对第四批1200亿美元商品加征的15%税率降至7.5%，这进一步说明了对传统优势商品的关税松动。不过，前三批机械设备、电机及电气设备、精密仪器等中高端制造产品的关税依旧维持在25%，没有降低的迹象。

其三，对于美国自身具备绝对优势的行业，如石油石化、农林牧渔、医药品等，对华关税力度更为轻微，相关商品关税覆盖率约60%，税率大多不超过5%。

其实，很多专家学者都讨论过加征关税的问题。在特朗普加征关税2.0时代，主要有以下三个目的：

一是增加财政收入。他专门成立了所谓的“海外关税局”负责征收关税。上台至今几十天，他已对邻国墨西哥和加拿大加征20%的关税，对欧盟和中国也加征了关税。预计到4月份，美国还将对全球实施对等关税。一方面，他希望通过关税缓解贸易赤字和财政赤字，为美国国内减税做铺垫。

二是促使制造业回流。美国制造业在全球的占比持续下降，从20世纪70年代至今，美国制造业增加值占GDP的比重从22.7%降至10.3%，制造业就业在非农就业中的占比也从24.5%降至8.4%。因此，美国希望通过加征关税促使本国制造业回流，实现产业链本地化，增加就业。

三是打压他国。为实现“美国利益第一”，特朗普用关税大棒迫使其他国家屈服，以美国利益为先。通过关税打压来争取美国利益最大化。

从目前的情况来看，特朗普的“美国优先”理念从1.0升级到2.0，核心依然是“美国利益第一”。特朗普政府的核心诉求是“让美国再次伟大”，通过施加外部政治和关税影响力，重塑美国在全球供应链中的话语权。

因此，预计美国还会继续加征关税。4月份，美国可能对全球加征对等关税，对华关税也可能进一步提高，甚至不排除达到他竞选时提到的60%或更高。

美国市场依然是中国企业无法割舍的战略要地

美国市场对中国企业具有难以割舍的吸引力，主要源于其三大核心优势：增量市场潜力、强大购买力和市场规模效应。与欧洲存量市场相比，美国市场持续增长，消费者需求旺盛，为企业提供了广阔的增长空间。2024年，中美贸易额达6882亿美元，同比增长3.7%，中国对美出口额5246.56亿美元，同比增长4.9%。这表明中国企业在美国市场具有竞争力，美国市场对中国企业至关重要。

美国市场的商品溢价能力也十分突出。以光伏行业为例，2023年天合光能2在美国市场的毛利率为34.24%，而在中国、欧洲和日本市场的毛利率分别为12.17%、16.47%、20.48%。同年，阳光电源净利润达到92.16亿元人民币，美国市场营收121.75亿元，占海外营收的47.6%，美国市场毛利率高达41.57%，远超国内和其他海外市场。

家居行业的梦百合，2024年上半年北美毛利率比欧洲高2.21%，其北美零售业务（美国MOR+线上）营收占比高于欧洲。这种巨大的利润差异，促使很多企业希望保住美国市场。美的集团2024年上半年海外收入为910.76亿元，占总营收的41.92%，同比增速13.09%，高于国内8.37%的增速，海外业务毛利率达28.4%，同比提升2.62个百分点，显著高于国内业务26.15%的毛利率。

因此，出口美国是很多企业看重的市场。但特朗普政府时期对华加征的关税政策，以及拜登政府延续的贸易保护主义措施，成为很多企业面临的一大难题。

如果美国对中国出口商品真的征收高达60%的关税，并配合一定程度的原产地穿透性征税（美国对进口商品的原产地常用“实质性改变”的标准衡量，即产品在某国需经实质性加工，才能被认定为该国原产），

那么，为满足美国的“原产地穿透”要求，没有海外工厂的中国企业可能会拿不到订单、被迫出局。此后，中国企业可能会继续选择“出海”，将供应链转移到东南亚等国家，带动中间品出口增加。

一方面，美国客户在2023年就提出，到2026年大概率不会采用中国本地产品，欧洲客户也有类似表态。面对这样的市场需求变化，中国企业若想继续保住欧美市场，就必须将产能拓展到东南亚，以满足“原产地穿透”要求，规避高额关税和贸易壁垒。

在2025年，哪些产业或者产品可能突出重围？2025年出口的结构性机会在哪里呢？中国企业在海外的投资建设如何应对？

出海目的地从欧美中心到去中心化转移

美国加关税的几年间，全球化贸易发生了较大变化，其中企业出海目的地的变化尤为明显，呈现出去中心化趋势。

中国增加了东盟等地区的出口。根据安永发布的《2024年中国海外投资概览》，中企出海的热门目的地中，对外直接投资（ODI）增长最快的是东盟地区，较上年增长13%，主要投向新加坡、印度尼西亚、泰国等国；“一带一路”共建国家非金融类直接投资337亿美元，同比增长5%，占比约23%。

此外，贸易正发生结构性变化，从产品出口转向产能出口。这种变化早在新冠疫情前就已开始，在全球供应链调整阶段进一步深化。其中，中间品贸易发挥了关键作用。中间品包括原材料、零部件、半成品等，不再是简单的产品输出，而是作为全球产业链中的关键环节，出口至他国进行加工、组装或合成，最终流向第三国或地区。

中金公司研究院2025年1月发布的研报显示，中间品出口集中在贱金属、纺织、化工、机械电气与塑料橡胶，这五大类正对应中国对外投资提速的行业。其中，机械设备是与电子、家电等消费品，光伏、锂电池、新能源汽车等“新三样”相媲美的出口大类。占出口总额六成的中国机电产品，2024年出口额创新高至2.13万亿美元，同比增长7.5%。

从中国机电产品进出口商会数据来看，去年机电中间品对越南、印度出口增幅分别达到30.8%、14.3%，远高于同年机电产品总出口7.5%以及货物出口5.9%的同比增速。对越南、印度的机电中间品出口占整体近六七成，其他热点地区还包括泰国、印尼、墨西哥、土耳其等国家。

这几年，俄乌冲突、中美贸易摩擦升级等事件频发，地缘政治不断变化，贸易全球化受到冲击。在制造业领域，全球供应链面临结构性调整，本地化与安全成为各国更重要的考量因素，形成了“中国+1”（China+1）的分散化趋势。

“中国+1”的分散化趋势在多个产业中逐渐显现。“+1”策略是指企业在保持国内生产基地的同时，积极拓展海外产能，作为应对全球不确定性的“第二条腿”。

过去几年，东盟国家如越南、泰国、印尼等，以及美国近岸贸易国墨西哥，成为中国企业海外投资建厂的选择。特别是越南，地理位置优越，既能作为出口欧美的跳板，又能辐射当地及东盟市场。东南亚市场潜力大、劳动力成本低且基础设施不断改善，吸引了一些中国企业前往投资设厂。

中国企业对墨西哥的投资增长同样值得关注。2024年，我国上市公司的海外投资公告显示，墨西哥和越南是投资最为集中的目的地。墨西哥作为北美自由贸易协定（NAFTA）的成员国，地理位置得天独厚，是中国企业进入北美市场的重要跳板。通过在墨西哥设立工厂，可以规避美国市场的关税和贸易壁垒，服务北美客户。

数据显示，2017-2023年，中国出口越南、墨西哥的中间品年均复合增长率分别为12%、16%，而同期出口美国的中间品年均复合增长率仅3%。

印尼是东盟最大的汽车消费国和第二大汽车生产国，市场前景广阔。电动汽车与电池厂商比亚迪去年宣布投资12亿美元打造电池工厂，预计2026年1月投运。电池生产企业瑞浦兰钧今年1月也宣布在印尼建立电池工厂，一期预计年产8GWh的动力与储能电池。

转变投资模式

关税一直是特朗普贸易政策的核心。为防范美国对东南亚等第三国家制裁，

依赖海外加工贸易向美国出口的品类面临新的关税风险。美东时间3月3日，特朗普在白宫椭圆形办公室签署命令，宣布暂停对来自加拿大和墨西哥的美加协定贸易关税，直至4月2日。虽然目前暂缓至4月2日实施，但特朗普扬言要对所有贸易国家“对等征税”，这引发市场普遍担忧，关税大棒可能会挥向东南亚国家。若如此，众多企业在东南亚国家增加投资计划可能因关税风险而撤回。

由于东南亚地区面临美国产品溯源和关税风险，一些特定品类的生产开始回流中国，同时，一些头部企业将目光投向中欧、东欧、南亚、中东、拉美甚至北美等其他市场，采取分散投资策略，降低对单一市场的依赖度。

无论节奏和频率如何，中国企业肯定会继续出海，但投资模式发生了变化。以往重资出海可能难以收回成本，例如光伏行业。中国光伏企业向东南亚转移始于2011年，此后十余年，在越南、泰国、柬埔寨及马来西亚四国建成了中国光伏产业链在海外唯一成规模的生产基地。

美国光伏市场长期依赖进口，2024年，东南亚四国出口至美国的光伏组件占据该国总进口量的82%。然而，2024年11月29日，美国商务部初步裁定，认定东南亚四国太阳能产品存在“倾销”行为，并建议征收高额“双反”关税，其中越南的反倾销税率可能高达271.2%，这让多数企业望而却步。至2024年12月，美国从东南亚四国进口组件的比重已骤降至55%。

2024年，因美国对这四国的反倾销、反补贴政策，中国光伏企业的投建戛然而止，很多企业尚未收回原始资本投入。

如今，厂商不再进行重资投入，而是通过代工等方式轻资产切入，这可能改变未来跨国投资的模式。过去，企业“出海”多以投资厂房、设备等重资产为起点，如今，这种模式正被租赁工业机器人、订单生产、许可经营等非股权合作方式取代，或者在一些国家更多选择订单生产和当地企业许可生产，以减少固定资产的束缚，利用当地企业的生产能力和市场渠道，适应未来市场的变化。

有针对性出口，并非所有产品出口都面临困境

前文提到，美国对华加征关税具有针对性。

特朗普政府“让美国再次伟大”的核心诉求，深刻体现在其关税政策的针对性上。特别是在中美存在竞争博弈的产业领域，如高端制造业、科技行业等，美国采取了更为强硬的关税措施。

这意味着并非所有产品出口都面临困境。有些产品具有抵抗关税的能力，我们称之为出口竞争优势产品。

当前中国出口的竞争优势在于“物美价廉”，这种优势源于电力成本、产业集聚和工程师红利。这些行业的优势依然存在，如电池、电力设备、消费电子、工程机械、陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品，以及交运器械、文娱用品、通用机械、通信设备、纺织业、家用电器等。

在这方面，我们可以重点关注非美国家承接较多出口的产品，如汽车及零部件、贱金属制品、消费电子、化工品、专用机械和通用机械等品类表现突出。

此外，还应关注其他国家市场，如东南亚、东盟、中东等市场本身增长迅速，有一定的消费群体和消费潜力，产品有市场需求。

从2018年至2023年，中国出口份额增长最为显著的地区是非欧美日韩经济体。东盟、中亚、中东及部分非洲国家正积极推动再工业化进程，催生了大量新的市场需求。同时，中国制造逐渐挤占欧美日韩传统领域的市场份额，如今已能部分甚至完全替代他国生产的中高端制造产品。

随着中国积极推进双边贸易协定，对非美国家的出口有望保持高增长态势。对于海外非美营收占比更高的行业来说，其在全球市场中的韧性将进一步凸显。

科技投资依旧是市场的主旋律

中国投资人既需要对特朗普的高关税和美国可能爆发的危机做准备，也不必过度担忧。今年中美股市呈现明显的跷跷板效应，美国经济不佳时，我们只需关注和美国业务联系紧密的板块，避免其受到影响。今年中国经济政策的主题是拉动内需，这一政策正是预判到美国经济可能会出现问题而制定的。

中国的政策具有前瞻性，比如新能源以旧换新。如今特朗普正式对进口车加关税，可见我们预判了特朗普的行动，这也要得益于特朗普第一任期的表现，让大家基本了解他的行事风格。

DeepSeek的出现，使中美科技竞争回到同一起跑线，中国科技资产的价值回归正在进行中。

DeepSeek对中国科技公司的影响是战略性的，它开启了中国AI落地的大门，也是中国AI投资的起点。这不仅会让全球投资人重新审视中国资产的价值，就像2023-2024年美股 AI “科技七子”的疯狂上涨一样，接下来全球投资中国AI的故事有望得到全球投资人的认可。因为中国AI企业已经跨越基础模型这一关键门槛，AI应用具备引领全球创新的实力，“AI+行业”落地将带来中国科技价值的重大重估，值得关注中国“科技十杰”。

文/凯恩斯，中国十大财经自媒体人，中央电视台财经频道特约评论员，《财富时代》杂志专栏作家，博客总浏览量超过12亿，微信公众号【凯恩斯】粉丝近二十万。