作者丨贾紫璇
编辑丨张丽娟
一场“质疑、理解、成为”RBF投资的大戏正在消费投资圈上演。
近日，朱啸虎“5年靠分红拿回本金”的说法在投资圈引发了激烈的讨论。但其实，小饭桌发现，“5年通过分红回本”这种情况并不少见，甚至在零售、餐饮等线下行业中出现得越来越多，也就是近两年备受争议的收入分成投资（即 RBF 模式投资）。
比如，投资人Sean（化名）告诉小饭桌，他了解到一家位于深圳的关注消费领域的投资机构，在几年前开始转向RBF模式的投资，通过与滴灌通合作，已经投出 3-4 亿元，收益较为乐观。
言外之意，在国内，目前有实力的已经直接跨到RBF模式；实力不足的，先为RBF牌桌上的玩家做FA也不失为一个折中的选择。
“毕竟在环境不景气的时候，先让自己活下去才是最重要的。”Sean 说到。
RBF是消费投资人的“峰回路转”？
“餐饮、零售等门店其实赚钱最多最快的都在前三年。RBF投资规模一般都小于500 万，回本周期在14-18个月，正是抓住了这前三年的黄金期。”Sean说到。
Sean告诉小饭桌，自己虽然是投社交、娱乐、服务类行业，但自从RBF出现在国内后也一直在关注。在他看来，线下消费门店的寿命大多数都小于五年，特别是在购物中心当中，更新迭代率很高。而对于投资人来说，港股破发常态化情况下，RBF模式或许是“谨慎时期”的“峰回路转”。
此前小饭桌一篇《永川资产回应宋向前：RBF是时代的选择》中的受访对象永川资产创始人刘子正就曾表示，当下国内开始进入存量时代。当投资人无法用过去的股权投资工具来找到幂次函数级回报的资产时，那么 RBF模式就会广受欢迎，因为它是更适合当下追求线性增长与稳定回报的新收益手段。
能够每天见到分红，是RBF模式投资的明显特征。从2021 年上半年开始的消费投资热，其中走出了无数个消费品牌，“新茶饮第一股”“咖啡第一股”等等相继爆发。
但如今再看，还能保持当年市值的品牌寥寥无几。最明显的例子正是前些天上市的“新茶饮第二股”茶百道，当天便跌去了发行价 38%。
种种现实不断让投资人达成一个共识：分红才是硬道理。RBF投资可以每天看着真金白银进账，而每多一份收入分成，投资人内心就多一份踏实感，LP 们嘴角也就能上扬多一点。
但RBF在国内过于创新的属性，决定了传统股权投资的机构还是需要一个过渡期。
周期交替中，新模式的腾空而起，还无法让转型者徒手接住，站在“巨人”的肩膀上，起码不至于被砸的粉碎。但与“巨人”合作也要拿出自己的“诚意”。
深圳龙柏资本执行董事宋学东告诉小饭桌，龙柏资本目前正在跟滴灌通合作在香港成立基金共同进行RBF模式投资的，双方会发挥其自身的优势。龙柏资本有多年的购物中心品牌商家投资经验，所以与滴灌通的合作其实是各自贡献自有优势。龙柏资本借用滴灌通的风控数字系统，而滴灌通利用龙柏资本对业态的了解。
“这样一来可以很大程度上提高投资的成功率和准确性，让大家都能更精准些。”宋学东说到。
在宋学东看来，目前商场中很多品牌并不适合股权投资，在估值和回本方面会存在很多较为复杂的问题，“RBF会简单很多，也会让小微企业快速拿到资金。”
“赚的钱起码还能让公司维持下去”
前述Sean提到的深圳机构与滴灌通已经是多年的合作伙伴，早在滴灌通刚进入国内时二者就已经展开合作。
据Sean透露，在与滴灌通合作前，这家深圳机构已经感受到了消费投资行业的困难，因此在滴灌通刚进入国内时就开始关注RBF投资模式，而彼时这类投资模式在国内的入局者极少，可选择的合作对象也不多。
“开始做RBF投资，且时不时给滴灌通做FA后，反而还投出了一些收益不错的项目，赚的钱起码还能让公司维持下去。给滴灌通推荐一些项目当作前期交学费了，还能赚点FA费用也不错。”Sean告诉小饭桌，等市场恢复一些，这家深圳机构可能股权投资和RBF投资都会做。
国内RBF模式起步较晚，玩家较少，参考国外的RBF模式下的玩家可以看到，这种模式并不是一些“反对派”投资人口中所说的“虎狼”角色。相反地，这种模式下的机构活得都还不错。
据了解，RBF最早是由特许权使用费投资（ Royalty-Based Financing ,又称Royalty Investing）演变而来。起初特许权使用费投资主要在采矿或制药行业盛行。
在国内RBF被认为只能投入一些周期短、回报快的企业。然而彼时国外的特许权使用费投资其实是对周期较长的医药行业中的某些药物的未来进行投资。药物投入市场后产生销售额，投资方会从未来的销售额中收取部分资金作为回报，而非通过股权换取。
这从逻辑上是说得通的，越是长周期，前期越是需要资金的投入。而在创业者并不想稀释股权的情况下，当时的RBF可以说是极大的创新，也更偏向于风险投资。这种模式得以流传下来，在帮投资人赚钱方面还是能说明一些问题的。
事实上从海外市场情况来看，从2019年到2023年期间，欧洲已经出现了18家RBF模式的金融机构，比欧洲成立的杂货初创公司数量还多。比如、Pipe、Capchase等多家机构。
据统计，这些机构2022年在欧洲就筹集了6.71亿美元进行RBF投资。
但仔细观察会发现，这些机构投资的项目领域更加广泛。例如成立于 2019 年的英国金融公司Uncapped，投资标的包含了电子商务、SaaS、消费、游戏和应用程序开发领域的公司。目前客户已经遍及18个国家，已经完成500笔以上的投资。
在Mouro Capital提供的2600万美元融资的支持下，Uncapped在过去几年中取得了显著增长。目前，Uncapped已成功筹集总资金 1.189 亿美元。
2023年3月6日，Uncapped被投企业Red Flag Alert官宣了一笔来自Uncapped与另外一家机构的450万英镑的RBF融资，用于为其扩大人员规模提供资本。
据Uncapped官网显示，已经接受其投资的企业包括SPOKE、LUMI、CLEAN SKIN、freja、facetheory，所涉范围包含多各行业。
再比如，过去两年自称“RBF中的纳斯达克”的Pipe，专注于服务SaaS企业，在成立两年后便完成了B轮融资，且收购了英国金融科技企业Purely Capital，一举成为“史上成长最快FinTech独角兽”。
国内的RBF目前还集中在线下的消费门店。虽然受众较窄，但可以预见的是，随着尝到甜头的玩家不断增加，未来RBF模式在国内的普及度和认可度也会越来越高。
任何投资都有风险，RBF也不容易
“一家小微门店抗风险的能力肯定低于一家科创企业。任何投资都是有风险的，不存在哪种更有保障。”宋学东说到。
即便RBF被认为是当下消费投资领域的“新宠”手段，但投资人们更多地还在观望中。
宋学东认为，虽然RBF模式在当下受到了市场的认可，也很适合许多小微企业，但这种模式的难度对传统投资机构来说可能会更大一些。“由于每家店的投资金额都不大，有几万块的，也有几十万的。这种管理难度相较于传统的股权投资大很多。需要极强的风控能力和数据管理能力。”宋学东说到。他认为，目前在国内，滴灌通在交易及现金分派的程序保障方面，还是搭建了一整套完整的数字化系统体系，降低了投资者和融资方加入RBF生态的难度。
此外，关于坏账率的问题也是Sean认为国内RBF模式下的一大隐患。Sean 告诉小饭桌，自己曾亲眼看到一家线下婚庆公司老板将客户支付的一打现金扔进办公室抽屉里。
“很多现在夫妻门店老板没那么讲规矩，野蛮生长起来的他们不讲规矩的概率非常高。”Sean 说到。
此外，“收入分成的收益率不会比股权投资赚估值增长的钱收益率高，这也是RBF反对派考虑的一方面。”某科技投资人告诉小饭桌。
硬币的另一面是，对于小微企业来说，选择RBF模式大概率也是解燃眉之急的选择。“等渡过了难关，还是要回归股权融资。”普遍接受RBF模式融资的企业老板都有这样的想法。
Sean分析说，这样的想法并不奇怪。老板想要通过股权融资套现，改善自己的生活，这是RBF模式给不了的。否则那些融资后的老板豪车别墅都是从哪里来的？
目前，RBF当下在国内被投资人和小微企业接受的意愿越来越高，然而对于RBF模式的未来，宋学东认为虽然其成长空间巨大，但是否能成为主流还有待观察。
他预见，随着更多机构在风控、大数据和投资模型上的不断创新和完善，RBF模式有望扩展到科技类企业等更多领域。然而，这需要对投资模型进行相应的创新和调整，以适应不同行业的特点。
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