智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，截至2024年5月28日，A股总体PE(TTM)为16.79倍，2012年以来48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散，大盘或优于小盘。

另外，A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。

从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。

天风证券主要观点如下：

红利风格的再思考：负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”

天风证券定义，“耐心资产”通常特征为：ROE水平回升、资本开支下降、自由现金流增加，且行业格局趋于稳定，各指标波动率收敛，内生增长，最终这些特征将慢慢体现在分红和股东回报。“耐心资产”并不完全等于红利资产，是对红利资产的一类深挖和补充。

主要区别以下两点：1)“耐心资产”更注重行业本身发展阶段和特性，而视较高的股息率为这些特性禀赋的必然结果；2)“耐心资产”框架更注重企业分红回报的稳定性和潜在提升空间。天风证券构建了“耐心资产”的指标框架，结合最新24Q1数据分析，一级行业层面关注家电、纺服、轻工、煤炭、石油石化和机械设备行业，二级行业层面关注金属新材料、消费电子、白色家电、纺织制造、燃气、食品加工等行业。

红利可能从风格轮换升级为时代趋势

天风证券指出，近年来红利风格的兴起或非简单的市场风格轮换，而是一个更为持久的趋势，是我国经济增长速度、产业架构及上市公司发展阶段的自然产物。随着越来越多的A股上市公司步入成熟期，其面临的是市场空间的逐渐饱和和新市场的缩减，继续大规模投资，利用高资本开支抢占市场的产业趋势打法已无法保持过去的盈利水平。

因此，投资者和监管机构均呼吁上市公司增加股东回报，增加分红(包括股份回购和注销)成为上市公司必须采取的策略，反映在中观层面，越来越多的行业或呈现出“耐心”特征：降低资本开支，注重ROE水平和现金流，注重投资者回报。

“耐心资产”框架体系：试图未来能稳定或提升分红的行业

总结来看，“耐心资产”大致符合的三类特征：一是ROE走高、资本开支走低、现金流与账面现金走高；二是各指标当前波动不大；三是若由于行业禀赋特征此前指标波动较大、但正经历波动率收敛的行业。在一级行业的筛选采取指标体系+部分主观判断方法；由于二级行业较多，采取量化指标体系为主的方法进行筛选：一级行业层面关注家电、纺服、轻工、煤炭、石油石化和机械设备行业，二级行业层面关注金属新材料、消费电子、白色家电、纺织制造、燃气、食品加工等行业。

风险提示：1)财务数据测算不能完全体现行业之间格局差异；2)历史财务数据不能说明未来行业的波动情况；3)日历效应回测仅反应行情的季节性，不能完全预测走势；4)不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。


                                        
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