□ 大河财立方 记者 徐兵

4月1日，国家金融监督管理总局四川监管局发布关于同意四川信托有限公司破产的批复，同意四川信托有限公司依法进入破产程序。这一决定标志着监管部门对金融机构风险处置的坚决态度，更是对整个信托行业乃至金融市场的一次深刻警示。

国内信托产品频频爆雷，信托还是否为一个安全的投资选择？讨论这个话题之前，需要先探究一下四川信托发生风险事件的原因。

TOT产品成为“遮羞布”。四川信托的问题可追溯至2016年。据《财经五月花》早前报道，包括“四川信托－济宁富邦万象项目贷款集合资金信托计划”在内的部分项目已显现问题，面临难以按期兑付的困境。为此，四川信托采取了发售新的TOT产品来筹措资金，以应对到期项目的兑付压力。

所谓TOT，即“信托中的信托”，是一种投资模式，其中投资者购买信托产品的资金并不直接投入具体项目，而是由信托公司操作，先投向其他信托产品，再间接投入到底层项目。随着时间的推移，部分TOT产品竟成了掩盖问题的“遮羞布”。

拆东墙补西墙的做法终有穷尽之时。2020年6月11日，四川信托的TOT产品停止兑付，包括申鑫系列、百福系列等产品，投资者收到的只是无限期延期的通知。而在此之前，四川信托就已经处于原四川银保监局的严密监管之下，监管人员每日驻场监督。

自资管新规实施以来，信托业实际上一直处于转型的艰难阶段。到了2020年，信托行业开始执行更为严格的“两压一降”政策，具体要求是压缩信托通道类业务和融资类业务的规模，同时加大力度处理表内外风险资产。在这一背景下，多家面临高风险的信托公司被迫进行重整或被接管。

在风险爆发后，四川信托总裁刘景峰在投资者沟通会上坦承，公司TOT产品的总规模已达252.57亿元，且已在监管要求下停掉了新TOT产品的发售。TOT的持续发行实质上是利用新投资者的资金来兑付旧投资者的本金和收益。

大股东挪用资金。当然，四川信托的崩盘并非仅仅因为TOT产品和资金池项目对风险的掩盖。大股东对资金的挪用，也是导致四川信托陷入困境的另一个不容忽视的原因。2020年12月，原四川银保监局通报称，四川信托存在将部分固有贷款或信托资金违规用于相关股东及其关联方的行为，且在监管部门责令整改后，相关股东拒不归还违规占用的资金。

不仅四川信托，还有新时代信托、安信信托、华信信托、雪松信托、中融信托等多家信托公司，因涉足风险较高的底层地产项目而陷入困境。这些公司在房地产行业深度调整的风暴中难以幸免，其问题往往与资金池设立、大股东资金挪用、管理层决策失误以及内部治理不善等问题密切相关。

这些信托公司曾在加杠杆的经济大潮中冒险扩张，违规操作，然而，在去杠杆的形势下，它们的问题无处隐藏，最终暴露无遗。

投资者兑付比例为四到八折。2023年12月25日，四川信托宣布由新成立的天府春晓公司受让自然人投资者的信托受益权，以化解风险。根据方案，投资者兑付比例按存续份额总额分档，从40%到80%不等。此外，还提供早签奖励，包括额外3.5%的兑付比例、未来信托产品的优先认购权，以及若签约率达90%以上，则付款时间提前至法院裁定后3个月内全额支付。

据悉，该方案已获相关审批，签约工作于2024年3月5日截止。最新进展显示，截至2024年2月26日，已有8055名投资者签约，签约率高达95.02%。签约期结束后，未签约投资者将错过此次兑付机会。

四川信托恢复生机的机会。4月1日，国家金融监督管理总局四川监管局发布关于同意四川信托有限公司破产的批复。四川信托随后发布公告表示，此前公司提交的关于对公司实施破产重整的行政许可申请，已于2024年4月1日获批，下一步，四川信托将严格按照有关法律法规要求加紧推进后续破产重整相关工作。

依据《信托公司管理办法》的相关规定，信托公司在申请破产前必须获得金融监管部门的批准。目前，四川信托已向法院递交破产重整的申请。破产重整旨在为那些接近破产边缘的企业提供一次重生的契机，降低债权人和股东的经济损失，进而减少社会整体财富的流失，有助于维护社会稳定。

当然，破产重整并非总能如愿，一旦债务人的经营和财务状况持续恶化且无法挽回，重整程序仍有可能被终止，并最终宣告企业破产。业内人士认为，就四川信托而言，鉴于其在重整前已进行了充分的准备工作，因此推测其重整成功的概率相对较高。

不能一棒子打死。在当前经济形势下，我们不能一概而论地否定信托产品。尤其是在经济尚未全面回暖的阶段，投资者对固定收益类信托需持更为审慎的态度。随着市场环境的变化，资产配置策略也需灵活调整。信托作为一种高效的金融工具，其服务类产品具有广阔的应用前景。值得一提的是，近期出现问题的信托产品主要集中在房地产和偏远地区城投债领域，但市场上仍存在不少优质信托产品可供选择。因此，投资者在选择信托产品时，应进行细致地甄别和评估。

鸡蛋不放在一个篮子里。遵循分散投资原则，避免将所有鸡蛋放入同一个篮子。大多数投资者通常是通过一线销售人员接触信托产品，然而，过分依赖熟识的销售人员并不可取。投资者应该投资自己充分了解的产品，对底层资产和信托经理等核心要素进行深入的尽职调查。同时，分散配置资产至关重要，这样可以有效降低投资风险，确保投资组合的稳健性。

建议不碰资金池产品及房地产信托产品。信托公司的资金池或TOT产品，其本质是借新还旧的不可持续模式，投资者应明智地避开，以免成为不必要的接盘者。至于房地产信托产品，目前市场观点较为一致，在房地产市场持续低迷阶段，不建议投资。且在地产行业销售端供过于求的背景下，房地产信托产品的最底层逻辑已受到严重冲击，长去化周期背离了地产行业高周转的特性，致使不少产品的抵押物被强制执行，导致信托产品面临巨大的投资风险。

谨慎对待政信类产品。当前，政信类产品成为市场热议的焦点，其销售火爆与频频爆雷的两极分化现象引发广泛关注。有市场人士认为，政信产品的高收益、稳定性及政府信用背书等投资逻辑并不可持续。他们认为，城投公司无法长期承担高昂的融资成本，因此政信产品终将退出市场。若城投公司持续依赖高成本融资，爆雷风险将不断累积。也有观点认为，选择经济实力较强、发达地区以及头部地位核心、层级较高的政信类产品，投资者或许能抓住当前的红利期进行适当参与。

不过，也有专业人士给出量化考察建议：投资者应关注城投公司的非标融资占比，若该比例超过30%，则需保持谨慎态度；一旦超过50%，则应坚决避免投资。此外，观察当地城投的定融发行情况也是一个重要指标，若开始大量发行定融，信托投资者应考虑撤离。

对投资者而言，无论是非标信托产品还是标品信托产品，在购买时要理性分析，不要盲目跟风。

见习编辑:李文玉 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监审:万军伟