受财政发力意愿，和项目储备的影响，今年以来的地方政府债发行节奏偏慢，为国债提速腾出了车道。年内万亿超长期特别国债蓄力待发，不难想象这将给其他期限的国债发行和流动性带来压力。机构预计5月政府债净供给或将达到约1.69万亿元，接近2022年6月高峰时期的1.7万亿元。

地方债发行偏慢，或因储备项目消耗

今年前两个月地方债发行进度偏慢，根据Wind数据显示，一月地方政府债发行金额为3,844.5亿，较去年同期下降2,590.43亿。二月发行额5,599.61亿，较去年同比下降161.77亿。前两个月的地方政府债中新增专项债发行额约4033.69亿。

兴业研究团队指出，今年前两个月多数高债务省份未开始新增专项债发行，在12个高债务地区中，仅仅有重庆在2月发行新增专项债332.15亿。另外，3月，部分高债务省份进一步下调了新增专项债发行计划，包括天津、甘肃和吉林。12个高债务省份之外的其他省份也存在下调情况，包括浙江、江苏、安徽和福建。高债务省份合计新增专项债提前批额度为2112亿元，在全部专项债提前批额度中占比仅9%。

本周公布的政府工作报告中指出，合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围,额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。统筹用好各类资金,防止低效无效投资。2024年拟新增3.9万亿地方专项债发行额度（2023年该额度为3.8万亿）。

财政部在中央和地方预算报告中也曾强调，合理扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，强化投向领域负面清单管理，严格把好项目融资收益平衡关，推动做好项目储备和前期准备。

平安证券首席经济学家钟正生认为，年初新增专项债规模同比减少，受到财政发力意愿、项目储备及去年基数偏高的影响。财政部往往根据稳增长的现实需要和项目储备情况，动态调整专项债发行节奏。2023年四季度，财政部增发1万亿元特别国债，一定程度上消耗了前期的项目储备，政策也可能间歇，观察落地效果。

国债发行提速，5月政府债净供给或将达到约1.69万亿

与专项债发行相反，今年前两个月国债发行节奏较快。财联社根据Wind数据梳理，两会召开前的两个月，2021年-2023年国债发行规模分别为9470亿、9460亿，和13160亿。而今年一、二月份的国债发行规模为15000亿。中信证券固收部预计3月国债发行规模或约8580亿。

业内研究员表示，后续万亿规模的超长期特别国债发行，可能挤占其他期限国债的发行规模。一季度专项债发行节奏偏慢，为国债提速发行让出了车道。当前已披露的3月份国债发行计划中已有单只品种放量发行的情况。

随着30年期国债的交易属性逐步增强，参与方已经不限于险资等长期持有者。对超长债供给压力的测算变得十分重要。

广发证券固收首席刘郁测算，结合地方债对3-6月整体政府债供给压力，供给压力较大的仍然是5月，在最极端的情景测算下，即超长特别国债在4-5月集中发行完成，且正常期限国债也不缩量，5月政府债净供给或将达到约1.69万亿元，接近2022年6月高峰时期的1.7万亿元，略高于2023年10月的1.55万亿，当时均出现资金面边际收敛的情况。不过今年5月为非跨季月份，资金利率季节性波动相对较小，同时市场或存在去年四季度的学习效应，资金面大幅收敛的概率不高。

财联社回顾了2022年6月的资金面情况，彼时由于财政部要求“新增专项债券在6月底前基本发行完毕”，出现地方债发行高峰，单月地方政府债与国债发行规模合计超过了24000亿。当月R007均值从1.7%至2.4%，DR007均值从1.6%至2.1%，1Y存单利率基本维持在2.3%，“滚隔夜”成交量大幅回落，月底成交量低于5万亿元。（作者：刘晨）

见习编辑:李文玉 | 审核:李震 | 监审:万军伟


                                        
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